AEF · Plataforma de Estudio

Perfumerías Primor

Empresa Comercial 2018 – 2019 Datos en euros

ROE (RF)

45,38%

Fondos propios: 1.043.207 €

↑ desde 45,16% (2018)

ROI de Explotación

18,43%

Activo explot.: 3.279.884 €

↑ desde 11,33% (2018) · +62,7%

FEAE

−422.146 €

FGO: +784.263 € positivo

⚠ Negativo por expansión stock

Fondo de Maniobra

+741.747 €

Solvencia CP: 1,61x

↑ desde 14.465 € (2018) · ×51

NOF

+436.927 €

2018: −602.987 € (favorable)

⚠ Giro: proveedores ya no financian

PMM Financiero

24,5 días

PMM operativo: 63,6 días

↑ desde −65 días (2018)

Nivel Endeudamiento

2,20x

Pasivo/PN — ↓ desde 3,16x

↓ mejora significativa

Subp. Pago Proveedores

34 días

2018: 141 días — pérdida poder negoc.

↓ deterioro crítico liquidez

Balance de Situación — 2019 vs 2018

Concepto	2019 (€)	Peso	2018 (€)	Var. %
ACTIVO
Activo No Corriente	1.387.432	41,44%	682.536	+103,3%
Inmovilizado material	1.319.626	39,42%	682.536	+93,3%
Inversiones financieras LP	67.806	2,03%	0	Nueva
Activo Corriente	1.960.258	58,56%	1.687.544	+16,2%
Existencias (mercaderías)	1.472.123	43,97%	779.277	+88,9%
Deudores comerciales	77.012	2,30%	231.108	−66,7%
Efectivo y líquidos	411.123	12,28%	677.158	−39,3%
TOTAL ACTIVO	3.347.691	100%	2.370.080	+41,2%
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
Patrimonio Neto	1.046.135	31,25%	569.816	+83,6%
Resultado del ejercicio	473.392	14,14%	257.308	+84,0%
Pasivo No Corriente	1.083.044	32,35%	127.186	+751,5%
Deudas entid. crédito LP	1.083.044	32,35%	127.186
Pasivo Corriente	1.218.512	36,40%	1.673.078	−27,2%
Proveedores	926.953	27,69%	1.534.605	−39,6%
Deudas bancarias CP	106.303	3,18%	59.706	+78,0%
TOTAL PN + PASIVO	3.347.691	100%	2.370.080	+41,2%

PyG Funcional — 2019 vs 2018

Concepto	2019 (€)	Peso	2018 (€)	Var. %
Ingresos de la explotación	10.765.985	100%	4.992.124	+115,7%
Importe neto cifra negocios	10.758.528	99,93%	4.989.710
− Consumos de explotación	−8.532.791	−79,26%	−3.908.905	−118,3%
− Otros gastos explotación	−961.580	−8,93%	−376.234
= Valor Añadido (VAE)	1.271.614	11,81%	706.985	+79,9%
− Gastos de personal	−521.736	−4,85%	−357.225
= EBITDA (RBEX)	749.878	6,97%	349.761	+114,4%
− Amortización	−145.351		−81.240
= EBIT (RNE)	604.527	5,62%	268.521	+125,1%
− Gastos financieros	−5.025		−3.116
± Otros resultados	−83.248		480
= RAI	517.230	4,80%	265.885	+94,5%
− Impuesto sobre beneficios	−43.838	−0,41%	−8.577	−311,2%
= RESULTADO DEL EJERCICIO	473.392	4,40%	257.308	+84,0%

Indicadores Financieros y Económicos — Análisis Completo

Indicador	Fórmula	2019	2018	Var.	Señal	Interpretación clave
ESTRUCTURA Y SOLVENCIA
Grado envejecimiento activo	Amort.Acum / Inmov.Bruto	15,78%	12,99%	+21,5%	✔	Nivel muy bajo — activo prácticamente nuevo. Grandes inversiones en 2019 (782k€). Riesgo de obsolescencia: mínimo.
Nivel de endeudamiento	Pasivo Total / PN	2,20x	3,16x	−30,4%	✔	Mejora notable. PN crece +84% por retención de beneficios. Sigue siendo dependiente de acreedores, pero la tendencia es muy positiva.
Composición del endeudamiento	PNC / PC	0,89x	0,08x	×10,7	✔✔	Giro radical: de casi todo CP a casi todo LP. La empresa capta 1,08M€ en préstamo bancario LP para financiar expansión. Calidad de deuda muy mejorada.
Ratio de Garantía	Activo Total / Pasivo Total	1,45x	1,32x	+10,5%	✔	Por cada € de deuda hay 1,45€ de activos. Empresa alejada de quiebra técnica (>1). Mejora por crecimiento de PN vía reservas.
Ratio de Solvencia (CP)	Activo Corriente / PC	1,61x	1,01x	+59,5%	✔	2018 era situación límite. 2019 situación normalizada con holgura. AC cubre 1,61x el PC.
Fondo de Maniobra (FM)	AC − PC	+741.747 €	+14.465 €	+5.028%	✔✔	Salto espectacular por captación de deuda LP que libera el PC. Holgura financiera a CP muy consolidada.
NOF	ACE − PCE	+436.927 €	−602.987 €	Giro de signo	⚠	2018: proveedores financiaban el ciclo (ideal retail). 2019: la empresa necesita financiación. Causa: stock +89%, proveedores caen de 141→34 días.
RLN = FM − NOF	Act.Cte.Fin − PC.No Comercial	+304.820 €	+617.452 €	−50,6%	✔	Sigue positivo. El FM sigue cubriendo las NOF, aunque con menor margen. La expansión ha absorbido liquidez pero no compromete el equilibrio.
GENERACIÓN DE EFECTIVO
FGO a/I/I (EBITDA ajustado)	EBIT + Amort. + Ajustes	833.126 €	349.281 €	+138,5%	✔✔	Motor del negocio genera el doble de caja bruta. El modelo de expansión es sólido operativamente.
FGO neto	FGO a/I/I − GF − Imp.	784.263 €	337.588 €	+132,3%	✔✔	Tras pagar banco y Hacienda, la empresa genera casi el doble de caja que en 2018. Excelente autofinanciación.
FEAE = FGO − ΔNOF	FGO − Var.NOF	−422.146 €	+337.588 €	−225,7%	⚠	NEGATIVO. El FGO excelente es engullido por la variación de NOF (−1.040k€). Causa: stock +693k€ y pérdida de crédito de proveedores −501k€. No implica deterioro del negocio — es inversión en circulante por expansión agresiva.
PERIODOS DE MADURACIÓN
Subperiodo de venta	Existencias / Consumo × 360	62,1 días	71,8 días	−13,5%	✔	Empresa comercial: no hay fabricación. El stock rota en 62 días, mejora respecto a 72 días. Más tiendas = mayor velocidad de ventas.
Subperiodo de cobro	Clientes / (Ventas/360)	1,5 días	4,4 días	−66,2%	✔✔	Venta casi 100% al contado (perfumería retail). Sin riesgo de impago de clientes.
PMM Operativo	Subp.Venta + Subp.Cobro	63,6 días	76,2 días	−16,5%	✔	Ciclo de 63,6 días: el dinero tarda ~64 días desde la compra hasta el cobro. Mejora de eficiencia notable.
Subperiodo pago proveedores	Proveedores / (Compras/360)	34,0 días	141,3 días	−76,0%	⚠	DETERIORO CRÍTICO. Pierde 107 días de financiación gratuita. Causa directa del giro de NOF negativas a positivas. Principal factor de riesgo de liquidez en 2019.
PMMF = PMM − Subp.Prov.	PMM − Sub.Pago	24,5 días	−65,2 días	Giro	⚠	2018: los proveedores financiaban 65 días más que el ciclo (ideal). 2019: la empresa debe financiar 24,5 días con recursos propios. Aún razonable pero tendencia preocupante.
RENTABILIDAD ECONÓMICA Y FINANCIERA
ROA (Rent. Económica Global)	(RAI + GF) / Activo Total	15,60%	11,35%	+37,5%	✔	El activo total rinde 15,60 céntimos por €. Muy superior al coste de la deuda (0,22%) → apalancamiento amplía la ROE.
ROI (Rent. Económica Explot.)	EBIT / Activo Explotación	18,43%	11,33%	+62,7%	✔✔	Descomposición Du Pont: Margen (5,62%) × Rotación (3,28x) = 18,43%. El motor de mejora es la rotación (+55%). Alta rotación típica del retail.
Margen de explotación	EBIT / Ingresos Explot.	5,62%	5,38%	+4,4%	✔	Bajo pero estable (típico retail). Lo que importa aquí es la rotación altísima (3,28x) para compensar.
Rotación activo explotación	Ing.Explot. / Activo Explot.	3,28x	2,95x	+27,3%	✔✔	Cada € de activo genera 3,28€ de ingresos. Muy alta rotación coherente con el modelo retail.
Coste del endeudamiento (k)	Gastos Fin / Pasivo Total	0,22%	0,17%	+26,1%	✔✔	Extraordinariamente bajo. ROA (15,6%) >> k (0,22%) → apalancamiento muy positivo. Endeudarse es altamente beneficioso.
Efecto apalancamiento	L × (ROA − k)	0,338	0,353	−4,2%	✔✔	Siempre positivo: ROA >> k. Cada punto de deuda adicional amplifica la ROE. Motor clave del 45% de ROE con activos modestos.
ROE (Rent. Financiera)	Resultado / Fondos Propios	45,38%	45,16%	+0,5%	✔✔	EXCELENTE. Por cada 100€ de capital propio el accionista gana 45,4€ limpios. Estabilidad notable a pesar de doblar los fondos propios.
Tasa impositiva efectiva	Imp.BF / RAI	8,48%	3,23%	+162,7%	✔	Muy por debajo del 25% nominal. Posibles deducciones por creación de empleo o base imponible reducida. Contribuye positivamente a la ROE.
DEVOLUCIÓN DE DEUDA
CDD CP con FGO a/I/I	FGO a/I/I / PC No Comercial	7,84x	5,85x	+34,0%	✔✔	Puede cubrir 7,84 veces la deuda bancaria CP con la caja bruta. Solvencia técnica impecable.
CDD CP con FEAE	FEAE / PC No Comercial	−2,40x	+5,65x	Negativo	⚠	NEGATIVO por FEAE negativo. No interpretable en 2019 — efecto transitorio de expansión de stock. No significa incapacidad de pago.
CDD Total con FGO	FGO / Pasivo Total No Comercial	0,52x	1,81x	−63,5%	⚠	La empresa puede devolver el 52% de la deuda total en un año. ~2 años para devolver todo. Normal dado el préstamo LP de 1,08M€.
Tiempo devolución (FGO)	Pasivo No Comercial / FGO	1,52 años	0,55 años	+173,9%	✔	Necesita ~1,52 años para devolver toda la deuda financiera usando el FGO. Plazo cómodo y manejable.

🚨

Informe Auditor con SALVEDADES (2019 y 2020). Analizar con reservas. Las cifras podrían contener incorrecciones. Mencionar esto en el examen como perfil de analista avanzado.

⚠

FEAE negativo en 2019 (−422k€) a pesar de FGO positivo (+784k€). El negocio no quema dinero — invierte masivamente en stock (+693k€) y pierde 107 días de crédito de proveedores. Vigilar en ejercicios futuros.

✔

La ecuación FM = NOF + RLN cuadra perfectamente: 741.747 = 436.927 + 304.820 ✔ (2019) y 14.465 = −602.987 + 617.452 ✔ (2018). Verificar siempre en el examen.

Estado de Flujos — Resumen 2019

EFE en miles de €

FEAE (Explot.)

−422 k€

FEI (Inversión)

−850 k€

FEF (Financiac.)

+1.006 k€

∆ Efectivo neto

−266 k€

La empresa financia su expansión y déficit operativo con un préstamo bancario LP de ~980k€. Sin ese préstamo, la tesorería habría colapsado.

Cotton South, S.L.

Empresa Industrial 2023 – 2024 Datos en miles de euros

ROE (RF)

13,99%

Fondos propios: 15.405 k€

↑ desde 11,29% (2023) · +23,9%

ROI de Explotación

8,92%

Activo explot.: 29.795 k€

↑ desde 7,05% (2023) · +26,4%

FEAE

+6.593 k€

FGO: +3.315 k€

↑ desde +1.811 k€ · +264%

Fondo de Maniobra

+5.313 k€

Solvencia CP: 1,52x

↑ desde +3.701 k€ (2023) · +43,6%

NOF

+9.017 k€

2023: +12.667 k€

↓ mejora −28,8% (siguen positivas)

PMM Financiero

158,1 días

PMM operativo: 242 días

↓ desde 229,9 días (2023) · −31,2%

Nivel Endeudamiento

0,84x

Pasivo/PN — PN > Pasivo por 1ª vez

↓ desde 1,22x (2023) · excelente

Envejecimiento Activo

62,0%

Umbral crítico superado (>60%)

⚠ Maquinaria muy envejecida

Balance de Situación — 2024 vs 2023 (miles €)

Concepto	2024	Peso	2023	Var. %
ACTIVO
Activo No Corriente	14.556	48,41%	15.002	−3,0%
Inmovilizado material	14.504	48,24%	14.934	−2,9%
Inmov. intangible	13	0,04%	13	0%
Activo Corriente	15.512	51,59%	17.280	−10,2%
Existencias totales	10.168	33,82%	10.869	−6,4%
Materias primas	6.380		7.298
Productos terminados	3.788		3.565
Clientes	3.081	10,25%	4.967	−38,0%
Efectivo y líquidos	1.183	3,93%	493	+139,9%
TOTAL ACTIVO	30.068	100%	32.282	−6,9%
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
Patrimonio Neto	16.308	54,24%	14.532	+12,2%
Resultado del ejercicio	2.155	7,17%	1.535	+40,4%
Pasivo No Corriente	3.561	11,84%	4.171	−14,6%
Deudas bancarias LP	2.140		2.899	−26,2%
Pasivo Corriente	10.199	33,92%	13.579	−24,9%
Deudas bancarias CP	4.878	16,22%	9.490	−48,6%
Proveedores	3.265	10,86%	2.719	+20,1%
TOTAL PN + PASIVO	30.068	100%	32.282	−6,9%
⚠ Amortización acumulada: 23.704 k€ (2024) \| 22.470 k€ (2023) Inmov. Material BRUTO: 14.504 + 23.297 = 37.801 k€

PyG Funcional — 2024 vs 2023 (miles €)

Concepto	2024	Peso	2023	Var. %
Ingresos de la explotación	28.260	100%	29.191	−3,2%
Cifra de negocios	27.612	97,71%	25.194	+9,6%
Var. exist. prod. terminados	221	0,78%	2.231	−90,1%
− Consumos de explotación	−15.256	−53,98%	−17.137	−10,98%
− Otros gastos explotación	−4.639	−16,42%	−4.942	−6,1%
= Valor Añadido (VAE)	8.365	29,60%	7.112	+17,6%
− Gastos de personal	−4.085	−14,46%	−3.641	+12,2%
= EBITDA (RBEX)	4.280	15,15%	3.471	+23,3%
− Amortización	−1.233		−1.202
− Deterioro y var. provisiones	−389		0
= EBIT (RNE)	2.658	9,41%	2.269	+17,1%
+ Ing. financieros	31		35
− Gastos financieros	−381		−434	−12,2%
± Diferencias de cambio	+100		+31
= RAI	2.821	9,98%	2.021	+39,6%
− Impuesto sobre beneficios	−666	−2,36%	−486	+37,0%
= RESULTADO DEL EJERCICIO	2.155	7,63%	1.535	+40,4%
Nº empleados: 56 (2024) \| 54 (2023) · VA / Empleado: 149.375 € (2024)

Indicadores Financieros y Económicos — Análisis Completo

Indicador	Fórmula	2024	2023	Var.	Señal	Interpretación clave
ESTRUCTURA Y SOLVENCIA
Grado envejecimiento activo	Amort.Acum / Inmov.Bruto	62,0%	60,1%	+3,3%	⚠	SUPERADO UMBRAL CRÍTICO (>60%). Maquinaria ha consumido 62% de su vida útil. Nuevas inversiones (712k€) no compensan el envejecimiento. Riesgo de obsolescencia productiva a corto-medio plazo. Planificar renovaciones.
Nivel de endeudamiento	Pasivo Total / PN	0,84x	1,22x	−30,9%	✔✔	HITO: por primera vez PN > Pasivo Total. La empresa se financia mayoritariamente con recursos propios. Reducción de deuda bancaria CP (−4.612k€) es el principal motor.
Composición del endeudamiento	PNC / PC	0,35x	0,31x	+13,7%	⚠	Mejora moderada pero sigue siendo baja (2,87€ de deuda CP por cada € de LP). Empresa industrial necesita alargar plazos. La reducción de deuda bancaria CP es positiva.
Ratio de Garantía	Activo Total / Pasivo Total	2,19x	1,82x	+20,2%	✔✔	Por cada € de deuda hay 2,19€ de activos. Solvencia patrimonial muy sólida. Activo supera holgadamente al pasivo.
Ratio de Solvencia (CP)	Activo Corriente / PC	1,52x	1,27x	+19,5%	✔	Buena cobertura. AC cubre 1,52x el PC. La fuerte reducción del PC (−24,9%) explica la mejora.
Fondo de Maniobra (FM)	AC − PC	+5.313 k€	+3.701 k€	+43,6%	✔	FM positivo y creciente. El colchón financiero se fortalece por la reducción de deuda bancaria CP. Equilibrio financiero a CP consolidado.
NOF	ACE − PCE	+9.017 k€	+12.667 k€	−28,8%	→✔	NOF positivas (normal en industrial). MEJORAN significativamente: cobros acelerados (−1.878k€ clientes) y más financiación de proveedores (+546k€). Aún necesita financiación bancaria dado que NOF > FM.
RLN = FM − NOF	Act.Cte.Fin − PC.No Comercial	−3.704 k€	−8.966 k€	+58,7% mejora	→✔	SIGUE NEGATIVO pero mejora drásticamente. FM < NOF: la empresa necesita deuda bancaria CP para operar. La reducción de −5.262k€ en el RLN negativo es la mejor mejora del año.
GENERACIÓN DE EFECTIVO
FGO a/I/I (EBITDA ajustado)	RBEX (EFE: 1+2)	4.164 k€	3.453 k€	+20,6%	✔	El motor operativo del negocio industrial crece +20,6%. El EBITDA ajustado confirma solidez estructural del negocio textil.
FGO neto	FGO a/I/I − GF − Imp. (EFE: 1+2+4)	3.315 k€	2.890 k€	+14,7%	✔	Tras pagar banco y Hacienda, 3,3M€ de caja neta. Capacidad de autofinanciación creciente.
FEAE = FGO − ΔNOF	FGO − Var.NOF (EFE: 1+2+3+4)	+6.593 k€	+1.811 k€	+264%	✔✔	EXCELENTE. El cobro acelerado de clientes (+1.878k€) y la reducción de existencias (+701k€) liberan caja adicional. El FEAE supera ampliamente al FGO por contracción favorable del capital corriente.
PERIODOS DE MADURACIÓN (INDUSTRIAL)
Subperiodo almacenamiento MP	Mat.Primas / Consumo.MP × 360	150,6 días	153,3 días	−1,8%	✔	Estable. Alto stock de materias primas típico de industrial textil. Ligera optimización del aprovisionamiento.
Subperiodo de fabricación	Prod.Curso / Coste.Producción × 360	0 días	0 días	—	✔	Sin productos en curso. El proceso productivo es muy rápido o se completa dentro del ejercicio. Nota: empresa industrial con subperiodo de fabricación = 0 es válido si no hay WIP.
Subperiodo de venta (PT)	Prod.Terminados / Coste.Vendido × 360	53,8 días	86,1 días	−37,5%	✔✔	MEJORA MUY NOTABLE: −32 días. Productos terminados salen más rápido. Mayor eficiencia comercial o mayor demanda del mercado.
Subperiodo de cobro	Clientes / (Ventas/360)	37,6 días	76,7 días	−51,0%	✔✔	MEJORA ESPECTACULAR: −39 días. La empresa cobra casi el doble de rápido. Reduce masivamente el capital inmovilizado en clientes y mejora la liquidez.
PMM Operativo	Σ todos los subperiodos	242,0 días	316,0 días	−23,4%	✔✔	El ciclo completo cae de 316 a 242 días (−74 días). Mejora radical de la eficiencia operativa en 2024.
Subperiodo pago proveedores	Proveedores / (Compras/360)	83,8 días	52,1 días	+60,8%	✔✔	La empresa obtiene +31 días de financiación gratuita adicional de proveedores. Renegociación favorable. Reduce NOF y presión de liquidez.
PMMF = PMM − Subp.Prov.	PMM − Sub.Pago	158,1 días	229,9 días	−31,2%	✔✔	La empresa solo debe financiar 158 días (vs 230 en 2023). Mejora doble: PMM más corto + más crédito de proveedores.
RENTABILIDAD ECONÓMICA Y FINANCIERA
ROA (Rent. Económica Global)	(RAI + GF) / Activo Total	10,65%	7,60%	+40,0%	✔	ROA (10,65%) >> Coste deuda (2,77%) → diferencial de 7,88pp: apalancamiento altamente positivo. Endeudarse amplifica la ROE.
ROI (Rent. Económica Explot.)	EBIT / Activo Explotación	8,92%	7,05%	+26,5%	✔	Descomposición Du Pont: Margen (9,41%) × Rotación (0,95x) = 8,92%. Empresa industrial con rotación baja (~1x) compensada con margen medio. Diferente patrón a Primor.
Margen de explotación	EBIT / Ingresos Explot.	9,41%	7,77%	+21,0%	✔	Mejora por caída proporcional de consumos (de 58,7% a 54,0%). Control de costes variables efectivo.
Rotación activo explotación	Ing.Explot. / Activo Explot.	0,95x	0,91x	+4,5%	✔	Leve mejora. Rotación baja es NORMAL en industrial intensivo en capital (mucho inmovilizado). Comparar siempre con sector, no con retail.
Coste del endeudamiento (k)	Gastos Fin / Pasivo Total	2,77%	2,45%	+13,2%	✔	Bajo en términos absolutos. ROA (10,65%) >> k (2,77%) → diferencial de 7,88pp → apalancamiento positivo sólido.
Efecto apalancamiento	L × (ROA − k)	0,077	0,073	+5,6%	✔	Positivo en ambos años. Módulo modesto por bajo nivel de endeudamiento. ROA supera k consistentemente.
ROE fórmula corta	Resultado / Fondos Propios	13,99%	11,29%	+23,9%	✔	Buena rentabilidad para el accionista en empresa industrial. El resultado crece +40,4% superando el crecimiento de FP (+13,3%).
ROE fórmula larga Du Pont	[ROA + L(ROA − k)](1 − t)	12,65%	11,29%	+12,1%	✔	COINCIDE con la fórmula corta → análisis CONSISTENTE. Diferencia mínima por redondeos. El mayor t (30,9% vs 24,0%) limita el efecto amplificador del apalancamiento.
Tasa impositiva efectiva (t)	Imp.BF / RAI	30,9%	24,0%	+28,5%	⚠	ATENCIÓN: t sube al 30,9% acercándose al tipo nominal (25%). Puede haber diferencias temporarias o pérdida de créditos fiscales. Penaliza la ROE y la fórmula larga.
DEVOLUCIÓN DE DEUDA
CDD CP con FGO a/I/I	FGO a/I/I / PC No Comercial	0,84x	0,36x	+130,7%	→✔	Mejora muy notable aunque aún < 1. Puede cubrir el 84% de la deuda financiera CP con la caja bruta en un año.
CDD CP con FEAE	FEAE / PC No Comercial	1,40x	0,19x	+638%	✔✔	Con el FEAE excepcional de 2024 se supera 1x. Cubrir deuda CP con FEAE en menos de 1 año. Efecto puntual del capital corriente favorable.
CDD Total con FGO	FGO / Pasivo Total No Comercial	0,46x	0,23x	+103,4%	→✔	La empresa puede devolver el 46% de toda su deuda financiera en un año. ~2,3 años para devolver todo. Razonable para industrial con deuda LP.
Tiempo devolución (FGO) años	Pasivo No Comercial / FGO	2,3 años	4,4 años	−47,5%	✔	De 4,4 años a 2,3 años: mejora enorme por reducción del pasivo financiero total (−4.035k€) y aumento del FGO. Plazo cómodo y en clara mejora.

⚠

Envejecimiento activo al 62% (umbral crítico >60%). La maquinaria industrial es muy antigua. Con solo 712k€ de nuevas inversiones y 1.233k€ de amortización anual, el inmovilizado neto disminuye. Planificar renovaciones a corto-medio plazo.

⚠

RLN negativos (−3.704k€): las NOF (9.017k€) superan el FM (5.313k€). La empresa depende de crédito bancario CP para operar el día a día. Mejora respecto a −8.966k€ de 2023 pero sigue siendo un riesgo estructural.

✔

Verificación FM = NOF + RLN: 5.313 = 9.017 + (−3.704) ✔ (2024). Siempre demostrar este cuadre en el examen.

✔

ROE fórmula larga = fórmula corta: ~14,0% ≈ ~14,0% ✔. La consistencia del análisis queda validada. Siempre verificar este cuadre.

Estado de Flujos — Resumen 2024 (miles €)

EFE en miles de €

FEAE (Explot.)

+6.593 k€

FEI (Inversión)

−872 k€

FEF (Financiac.)

−5.031 k€

∆ Efectivo neto

+690 k€

El excelente FEAE (+6.593k€) financia las inversiones (−872k€) y permite amortizar masivamente deuda bancaria (−5.031k€ en financiación). 2024 es un año de saneamiento financiero muy significativo.

Teoría · Indicadores

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Bloques

Grado de Envejecimiento del Activo

Mide qué proporción de la vida útil del inmovilizado ya ha sido consumida. Cuanto mayor, más antiguo el activo.

Total Amortización Acumulada / (Inmov. Material Bruto + Inmov. Intangible Bruto)

Referencia: <30% = nuevo · 30–60% = moderado · >60% = MUY ENVEJECIDO ⚠
El dato de amortización acumulada SIEMPRE debe sacarse de la MEMORIA (no del balance neto).
Primor 2019: 15,78% — activo nuevo (inversiones recientes) ✔
Cotton 2024: 62,0% — supera umbral crítico, maquinaria industrial muy envejecida ⚠

Nivel de Endeudamiento

Proporción de financiación ajena frente a los recursos propios. Mide la dependencia financiera de terceros.

Pasivo Total / Patrimonio Neto

Referencia: <0,5 = muy poco endeudada · 0,5–1,5 = normal · 1,5–2,5 = elevado · >2,5 = riesgo
Si sube → mayor dependencia de acreedores. Si baja → empresa gana autonomía financiera.
Primor 2019: 2,20x — razonable para retail, mejorando desde 3,16x ✔
Cotton 2024: 0,84x — PN > Pasivo por primera vez, muy saludable ✔✔

Composición del Endeudamiento

Calidad de la deuda: qué proporción vence a largo plazo vs corto. Cuanto mayor, mejor calidad.

Pasivo No Corriente / Pasivo Corriente

Interpretación: Ratio >1 = más LP que CP → deuda de calidad · Ratio <1 = más CP → mayor presión de refinanciación.
Primor: 0,08 (2018) → 0,89 (2019): giro radical hacia LP ✔✔
Cotton: 0,31 (2023) → 0,35 (2024): mejora moderada, sigue dominando CP ⚠

Ratio de Garantía (o distancia a la quiebra)

Mide si los activos totales son suficientes para cubrir todas las deudas. El indicador clave para los acreedores a LP.

Activo Total / Pasivo Total

Referencia: <1 = QUIEBRA TÉCNICA · 1–1,5 = garantía justa · >1,5 = suficiente · >2 = muy sólida
Siempre debe ser >1. Si es <1, las deudas superan todo lo que posee la empresa.
Primor 2019: 1,45x ✔ | Cotton 2024: 2,19x ✔✔

Ratio de Solvencia (o liquidez general)

Relaciona los activos líquidos a corto plazo con las deudas que vencen en menos de un año.

Activo Corriente / Pasivo Corriente

Referencia: <1 = suspensión de pagos técnica · 1–1,5 = ajustado · 1,5–2 = bueno ✔ · >2 = posible exceso
Primor 2019: 1,61x ✔ | Cotton 2024: 1,52x ✔

Fondo de Maniobra (FM)

Activo corriente financiado con recursos permanentes. El "colchón de seguridad" financiero a corto plazo.

FM = Activo Corriente − Pasivo Corriente
También: FM = PN + Pasivo NC − Activo NC

FM > 0: equilibrio financiero a CP (normal) ✔
FM = 0: situación límite, cualquier imprevisto genera tensión
FM < 0: desequilibrio (el inmovilizado se financia con deuda CP) ⚠ — excepción: retail con NOF negativas
Ecuación de oro: FM = NOF + RLN → SIEMPRE debe cuadrar

Necesidades Operativas de Financiación (NOF)

Inversión neta en activos de explotación que no está cubierta por la financiación espontánea de los acreedores comerciales.

NOF = ACE − PCE
= (Existencias + Deudores + Periodificaciones activo) − (Proveedores + Acreedores + Provisiones CP + Periodificaciones pasivo)

NOF > 0: la empresa necesita financiación para operar (habitual en industrial) ⚠→✔
NOF < 0: los acreedores financian en exceso el ciclo → genera RLN → IDEAL (habitual en retail) ✔✔
Primor 2018: −602.987€ (ideal retail) → 2019: +436.927€ (giro por pérdida crédito proveedores)
Cotton 2024: +9.017k€ (normal en industrial)

Recursos Líquidos Netos (RLN)

Excedente o déficit de liquidez financiera una vez cubiertas las NOF. El "dinero real en el cajón" menos las deudas financieras CP.

RLN = Activo Corriente Financiero − Pasivo Corriente No Comercial
Equivalente: RLN = FM − NOF

RLN > 0: el FM cubre las NOF con excedente → óptimo ✔
RLN < 0: las NOF superan el FM → la empresa depende de crédito bancario CP → riesgo ⚠
Primor 2019: +304.820€ (equilibrado, FM cubre NOF) ✔
Cotton 2024: −3.704k€ (necesita crédito bancario CP, pero mejora desde −8.966k€) ⚠→✔

Periodo Medio de Maduración (PMM)

Duración del ciclo de explotación: tiempo medio que tarda la empresa en recuperar el dinero invertido a través del cobro.

PMM = Sub.Almacenamiento + Sub.Fabricación + Sub.Venta + Sub.Cobro
A menor PMM → mayor eficiencia operativa

Primor (comercial): PMM = Sub.Venta + Sub.Cobro = 62,1 + 1,5 = 63,6 días (2019) ✔
Cotton (industrial): PMM = Sub.Almac. + Sub.Fabric. + Sub.Venta + Sub.Cobro = 150,6 + 0 + 53,8 + 37,6 = 242,0 días (2024) ✔✔

Subperiodo de Almacenamiento (empresa industrial)

Tiempo medio que las materias primas permanecen en almacén antes de entrar a producción. Solo aplica a empresas industriales.

Saldo Materias Primas / Consumo Materias Primas × 360

Cuanto menor, más eficiente la gestión de aprovisionamiento. Un plazo alto implica más capital inmovilizado en stock.
Cotton 2024: 150,6 días — estable. Normal en textil industrial con ciclos largos.

Subperiodo de Fabricación (empresa industrial)

Tiempo que los productos están en proceso de fabricación (productos en curso). En empresas comerciales siempre es 0.

Saldo Productos en Curso / Coste Producción Terminada × 360

Coste Producción Terminada = Consumos + GP + SE + Otros + Amort − ∆ Prod.en Curso

Cotton 2024: 0 días — sin WIP. Proceso rápido.
Primor: No aplica — empresa comercial (no fabrica).

Subperiodo de Venta

Tiempo medio que el producto terminado (o mercadería) permanece en almacén antes de venderse.

Industrial: Productos Terminados / Coste Producción Vendida × 360
Comercial: Mercaderías / Consumo de Mercaderías × 360

Primor 2019: 62,1 días ✔ (comercial, solo existencias y consumo)
Cotton 2024: 53,8 días ✔✔ (mejora −32 días respecto a 2023)

Subperiodo de Cobro a Clientes

Tiempo medio que tarda la empresa en cobrar de sus clientes tras la venta.

(Clientes + Clientes grupo − Anticipos clientes) / (Ventas − ∆ Clientes) × 360

Referencia: <10 días = al contado (retail) · 30–60 días = B2B normal · >90 días = cobro lento ⚠
Primor 2019: 1,5 días — casi todo al contado ✔✔
Cotton 2024: 37,6 días — mejora espectacular desde 76,7 días (2023) ✔✔

Subperiodo de Pago a Proveedores

Tiempo que tarda la empresa en pagar a sus proveedores. Representa financiación "gratuita" de los suministradores.

(Proveedores + Prov.grupo − Anticipos prov.) / (Consumos + ∆ Existencias − ∆ Proveedores) × 360

Cuanto mayor, mejor (más financiación gratuita). Demasiado largo puede deteriorar la relación.
Primor 2018: 141 días (excelente) → 2019: 34 días — DETERIORO CRÍTICO ⚠
Cotton 2024: 83,8 días — mejora desde 52,1 días (2023) ✔✔

Periodo Medio de Maduración Financiero (PMMF)

Días del ciclo de explotación que la empresa debe financiar con recursos propios o bancarios (sin ayuda de proveedores).

PMMF = PMM − Subperiodo Pago Proveedores (− Subperiodo Pago Acreedores Varios)

PMMF > 0: la empresa financia X días con recursos propios/bancarios
PMMF < 0: los proveedores financian MÁS que el ciclo → genera liquidez (ideal retail) ✔✔
Primor 2018: −65,2 días (ideal) → 2019: +24,5 días (giro)
Cotton 2024: 158,1 días → 2023: 229,9 días — mejora notable ✔✔

FGO antes de Intereses e Impuestos (FGO a/I/I)

Capacidad bruta de generar caja antes de la estructura financiera y fiscal. Equivale al EBITDA ajustado.

Con EFE: Resultado antes impuestos + Ajustes del resultado (Bloque 1 + 2)
Con PyG funcional: RBEX = EBIT + Amortización
= Resultado neto explotación (EBIT) + Amortizaciones + Deterioros ± Ajustes no monetarios

Útil para comparar empresas con diferente estructura de capital o fiscalidad.
Primor 2019: 833.126€ · Cotton 2024: 4.164k€ — ambas con FGO a/I/I creciente ✔✔

FGO (Fondos Generados por las Operaciones)

Caja real generada por la actividad ordinaria tras gastos financieros e impuestos. La medida más representativa de la autofinanciación.

Con EFE: Bloques 1 + 2 + 4 (Otros flujos explotación)
Con PyG funcional: RBEX + Ing.fin − Gtos.fin ± Otros resultados − Impuesto
Equivalente: Resultado del ejercicio + Amortizaciones + Deterioros ± Ajustes no monetarios

Si FGO > 0 → la empresa genera caja suficiente para sostenerse. Siempre debe ser positivo en empresa sana.
Primor 2019: 784.263€ ✔✔ · Cotton 2024: 3.315k€ ✔✔

FEAE — Flujos de Efectivo de Actividades de Explotación

Caja neta real generada por la explotación incluyendo el efecto del capital circulante. El indicador más importante del EFE.

FEAE = FGO − Variación de NOF (∆NOF = NOF_final − NOF_inicial)
Con EFE: Bloques 1 + 2 + 3 + 4 (todo el bloque A)

FEAE positivo: el negocio genera caja suficiente para sostenerse ✔
FEAE negativo con FGO positivo: empresa invierte en capital circulante (expansión) — no es alarma ⚠
FEAE negativo con FGO negativo: señal grave de alarma ✗✗
Primor 2019: −422.146€ (FGO positivo 784k€ → invertido en stock) ⚠
Cotton 2024: +6.593k€ — excelente, capital circulante libera caja ✔✔

Capacidad de Devolución de Deuda (CDD)

Ratio que mide cuántas veces el flujo de caja generado cubre la deuda financiera (a CP o total).

CDD CP = FGO (o variante) / Pasivo Corriente No Comercial
CDD Total = FGO (o variante) / Pasivo No Comercial Total

CDD > 1: puede liquidar toda la deuda en menos de 1 año ✔✔
CDD 0,5–1: puede cubrir entre 50% y 100% → razonable
CDD < 0,5: necesita más de 2 años → elevado ⚠
Usar FGO como base (más estable) · El FEAE puede ser volátil por cambios en capital circulante

Tiempo de Devolución de Deuda

Años que necesitaría la empresa para liquidar toda su deuda financiera si destinara el 100% del FGO a ello.

Tiempo (años) = Pasivo No Comercial Total / FGO
Tiempo (días) = Pasivo No Comercial Total / FGO × 360

Referencia: <2 años = excelente · 2–4 años = razonable · 4–7 años = elevado ⚠ · >7 años = deuda excesiva ✗
Primor 2019: 1,52 años ✔ · Cotton 2024: 2,3 años ✔ (mejora desde 4,4 años)

Rentabilidad Económica de Explotación (ROI)

Rendimiento del activo operativo puro. Mide la eficiencia de los activos de explotación (excluye activos atípicos).

ROI = EBIT (RNE) / Activo de Explotación
Descomposición Du Pont: ROI = Margen × Rotación

Primor: Margen bajo (5,6%) + Rotación alta (3,28x) = 18,4% → modelo RETAIL ✔✔
Cotton: Margen medio (9,4%) + Rotación baja (0,95x) = 8,9% → modelo INDUSTRIAL ✔
Siempre comparar el ROI con el coste del endeudamiento: si ROI > k → el activo rinde más de lo que cuesta la deuda

Rentabilidad Económica Global o Total (ROA)

Rendimiento de todos los activos de la empresa antes de estructura financiera y fiscal.

ROA = (RAI + Gastos Financieros) / Activo Total

Indicador clave para el apalancamiento:
Si ROA > k → apalancamiento POSITIVO: endeudarse mejora la ROE ✔
Si ROA < k → apalancamiento NEGATIVO: endeudarse destruye valor ✗
Primor 2019: 15,6% >> k 0,22% → apalancamiento MUY POSITIVO ✔✔
Cotton 2024: 10,65% >> k 2,77% → apalancamiento POSITIVO ✔

Rentabilidad Financiera (ROE)

Rentabilidad que obtienen los accionistas sobre su inversión. El indicador supremo para el accionista.

Fórmula corta: ROE = Resultado Ejercicio / Fondos Propios

Fórmula larga Du Pont: ROE = [ROA + L × (ROA − k)] × (1 − t)
donde L = (Activo Total − FP) / FP

Referencia: >15% = excelente · 8–15% = bueno · <5% = bajo
Las dos fórmulas DEBEN coincidir → si no coinciden hay un error de cálculo
Primor 2019: 45,38% — EXCELENTE, motor: alta rotación + apalancamiento positivo ✔✔
Cotton 2024: 13,99% — BUENO para empresa industrial con bajo endeudamiento ✔

Coste del Endeudamiento (k) y Efecto Apalancamiento

Coste medio del endeudamiento externo. Determina si el apalancamiento es positivo o negativo para el accionista.

k = Gastos Financieros / Pasivo Total
Efecto apalancamiento = L × (ROA − k)
Si ROA > k → apalancamiento POSITIVO ✔ → endeudarse amplifica ROE

Primor 2019: k = 0,22% — ROA (15,6%) >> k → apalancamiento 0,338 → POSITIVO MÁXIMO ✔✔
Cotton 2024: k = 2,77% — ROA (10,65%) >> k → apalancamiento 0,077 → POSITIVO ✔

Productividad

Capacidad de los factores productivos para generar valor añadido.

Productividad por empleado = Valor Añadido Empresa (VAE) / Nº medio de empleados
Productividad por gasto = VAE / Gastos de Personal

Mide qué cantidad de riqueza pura genera cada empleado o cada € de masa salarial.
Cotton 2024: VAE = 8.365k€ / 56 empleados = 149.375 €/empleado
Primor 2019: VAE = 1.271.614€ / ~ 35 empleados = ~36.332 €/empleado (retail con baja plantilla)

Ecuación Fundamental del Corto Plazo

FM = NOF + RLN

Todo el balance se divide en Explotación (NOF) y Financiero (RLN). Esta ecuación SIEMPRE debe cuadrar. Es la primera verificación que hay que hacer en el examen.

Dinámica (Tema 5): ∆FM = ∆NOF + ∆RLN
Si NOF aumenta brutalmente y el FM no crece → los RLN se destruyen → asfixia de tesorería (caso Primor 2019).

FEAE = FGO − ∆NOF: Rentabilidad ≠ Liquidez

FEAE = FGO − Variación NOF

NUNCA confundir ser rentable (FGO positivo) con tener dinero en caja (FEAE positivo).
Si una empresa factura muchísimo pero triplica su almacén o los clientes dejan de pagar → NOF aumentan → FEAE negativo. La empresa es rentable pero se queda sin efectivo para pagar nóminas.
Primor 2019: FGO +784k€ → FEAE −422k€ (stock +693k€ y pérdida crédito proveedores −501k€)

El Arma de Doble Filo del Endeudamiento

Apalancamiento positivo: ROA > k → Endeudarse amplifica la ROE ✔
Apalancamiento negativo: ROA < k → Endeudarse destruye valor ✗

Deuda cero no siempre es ideal: la empresa pierde la capacidad de amplificar la ROE. Deuda excesiva = riesgo de insolvencia.
Para valorar si la política de financiación es acertada: acudir SIEMPRE al Efecto Apalancamiento. Solo recomendar endeudamiento si ROA > k.

Cálculo Correcto del PMM Industrial

Coste Producción Terminada = Consumos MP + GP + SE + Otros + Amort − ∆ Prod.en Curso
Coste Producción Vendida = Coste Prod.Terminada − ∆ Prod.Terminados

Los denominadores del PMM industrial son complejos y NO vienen directos del balance.
Trampa de signos: En el modelo del Registro Mercantil, los gastos vienen con signo negativo. Al aplicar las fórmulas teóricas en Excel hay que convertirlos a valores positivos absolutos (multiplicar ×−1).

Las dos grandes pruebas de consistencia del examen

1. FM = NOF + RLN ✔ (debe cuadrar exactamente)
2. ROE fórmula corta = ROE fórmula larga ✔ (diferencia máxima por redondeo)

Si alguna de estas dos igualdades no cuadra, hay un error en los cálculos. Verificar siempre antes de interpretar.
La información cualitativa también importa: el Informe de Auditoría y la Memoria son fuentes esenciales. Si hay salvedades, mencionarlo explícitamente en el análisis como perfil de analista avanzado.

Diferencias Clave Industrial (Cotton) vs Comercial (Primor)

Industrial: PMM largo (meses) · Rotación baja (~1x) · Margen medio · NOF positivas · Activo NC intensivo
Comercial: PMM corto (días) · Rotación alta (3–5x) · Margen bajo · NOF can be negative · Activo NC ligero

Nunca comparar los ratios absolutos entre empresas industriales y comerciales sin tener en cuenta el sector. Una rotación de 0,95x es excelente para Cotton; sería inaceptable para Primor (que tiene 3,28x).
La estructura ideal depende del tipo de empresa y las decisiones de gestión.

Formulario Completo

Referencia Rápida

Indicador	Fórmula	Referencia / Umbral	Señal interpretativa	Empresa
BLOQUE 1 — ESTRUCTURA Y SOLVENCIA
Grado envejecimiento activo	Amort.Acum. / (Inmov.Mat.Bruto + Inmov.Int.Bruto)	<30% nuevo · 30–60% mod. · >60% ⚠	↑ → activo más envejecido	Primor Cotton
Nivel de endeudamiento	Pasivo Total / Patrimonio Neto	<0,5 bajo · 0,5–1,5 normal · >2,5 riesgo	↑ → más dependiente · ↓ → más autonomía	Primor Cotton
Composición endeudamiento	Pasivo No Corriente / Pasivo Corriente	>1 = buena calidad · <1 = más CP → riesgo	↑ → mejor calidad (más LP)	Primor Cotton
Ratio de Garantía	Activo Total / Pasivo Total	<1 QUIEBRA · 1–1,5 justa · >2 muy sólida	↑ → más alejado de quiebra · SIEMPRE >1	Primor Cotton
Ratio de Solvencia (liquidez general)	Activo Corriente / Pasivo Corriente	<1 suspensión pagos · 1,5–2 bueno ✔	↑ → más solvente a CP	Primor Cotton
Fondo de Maniobra (FM)	Activo Corriente − Pasivo Corriente = PN + Pasivo NC − Activo NC	>0 equilibrio · <0 desequilibrio ⚠	FM = NOF + RLN ← verificar siempre	Primor Cotton
NOF	(Existencias + Deudores + Periof.Activo) − (Proveedores + Acreedores + Provisiones CP + Periof.Pasivo)	<0 ideal retail · >0 normal industrial	↑ → más necesidad de financiación	Primor Cotton
RLN	Activo Cte.Financiero − Pasivo Cte.No Comercial = FM − NOF	>0 excedente · <0 depende banca CP	↑ → más liquidez libre	Primor Cotton
BLOQUE 2 — CICLO DE EXPLOTACIÓN (PMM)
Sub. Almacenamiento (industrial)	Mat.Primas / Consumo MP × 360	↓ mejor gestión stock	Cuanto menor, más eficiente	Cotton
Sub. Fabricación (industrial)	Prod.en Curso / Coste Prod.Terminada × 360 Coste PT = Consumos+GP+SE+Otros+Amort−∆PenCurso	0 en comercial · ↓ mejor proceso	En empresa comercial siempre = 0	Cotton
Sub. Venta — Industrial	Prod.Terminados / Coste Prod.Vendida × 360 Coste PV = Coste PT − ∆ Prod.Terminados	↓ menor → mayor rotación ✔	Alta → producto estancado ⚠	Cotton
Sub. Venta — Comercial	Mercaderías / Consumo Mercaderías × 360	↓ menor → mayor rotación ✔	Alta → producto estancado ⚠	Primor
Sub. Cobro a Clientes	(Clientes + Clientes grupo − Anticipos) / (Ventas − ∆ Clientes) × 360	<10d contado · 30–60d B2B · >90d lento ⚠	↓ mejor: cobra rápido	Primor Cotton
Sub. Pago Proveedores	(Proveedores + Prov.grupo − Anticipos) / (Consumos + ∆ Exist. − ∆ Proveedores) × 360	↑ mejor: más financiación gratuita	Muy bajo → pérdida poder negociación ⚠	Primor Cotton
PMM Operativo	Sub.Almac + Sub.Fabric + Sub.Venta + Sub.Cobro	↓ menor → ciclo más eficiente	Días desde compra hasta cobro	Primor Cotton
PMMF	PMM − Sub.Pago Proveedores − Sub.Pago Acreedores	<0 ideal · >0 necesita financiación	Días que la empresa financia con recursos propios	Primor Cotton
BLOQUE 3 — GENERACIÓN DE EFECTIVO
FGO antes I+I (con EFE)	EFE Bloque 1 + Bloque 2	Siempre >0 en empresa sana	Caja bruta del motor operativo	Primor Cotton
FGO antes I+I (con PyG funcional)	RBEX = EBIT + Amortización	Equivale al EBITDA ajustado	Sin EFE disponible	Primor Cotton
FGO (con EFE)	EFE Bloques 1 + 2 + 4	Siempre >0 en empresa sana	Caja neta real de la explotación	Primor Cotton
FGO (con PyG funcional)	RBEX + Ing.fin − Gtos.fin ± Otros − Imp.BF = Resultado + Amort + Deterioros ± Ajustes	Debe ≈ FGO del EFE	Cuando no hay EFE disponible	Primor Cotton
FEAE (con EFE)	EFE Bloques 1 + 2 + 3 + 4	>0 bueno · <0 con FGO+ → inversión circulante	La caja REAL que entra al banco	Primor Cotton
FEAE (sin EFE)	FGO − ∆NOF (NOF_final − NOF_inicial)	∆NOF + → consume caja · ∆NOF − → libera caja	Cuando no hay EFE disponible	Primor Cotton
CDD corto plazo	FGO (o variante) / Pasivo Corriente No Comercial	>1 cubre toda la deuda CP · <0,5 riesgo	↑ mejor capacidad de pago	Primor Cotton
CDD total	FGO (o variante) / Pasivo No Comercial Total	>1 excelente · ~0,5 razonable LP · <0,3 elevado	↑ mejor capacidad de pago	Primor Cotton
Tiempo devolución (años)	Pasivo No Comercial Total / FGO	<2 excelente · 2–4 razonable · >7 excesivo	↓ menor → paga más rápido	Primor Cotton
BLOQUE 4 — RENTABILIDAD ECONÓMICA Y FINANCIERA
ROI (Rent. Económica Explotación)	EBIT (RNE) / Activo de Explotación	Comparar con k · ROI > k → bueno	Du Pont: ROI = Margen × Rotación	Primor Cotton
Margen de explotación	EBIT / Ingresos de Explotación	Retail: 1–5% · Industrial: 5–15% · Lujo: >20%	↑ mejor control de costes	Primor Cotton
Rotación activo explotación	Ingresos Explotación / Activo de Explotación	Retail: 3–5x · Industrial: ~1x	↑ mayor eficiencia del activo	Primor Cotton
ROA (Rent. Económica Global)	(RAI + Gastos Financieros) / Activo Total	Comparar con k · ROA > k → apal. positivo	Indica si endeudarse es beneficioso	Primor Cotton
Coste endeudamiento (k)	Gastos Financieros / Pasivo Total	Comparar con ROA	Si k < ROA → endeudarse amplifica ROE ✔	Primor Cotton
Efecto apalancamiento financiero	L × (ROA − k) donde L = (Activo − FP) / FP	>0 positivo · <0 negativo	Si >0 → endeudarse ↑ ROE	Primor Cotton
ROE (Rent. Financiera) — corta	Resultado Ejercicio / Fondos Propios	>15% excelente · 8–15% bueno · <5% bajo	El indicador supremo del accionista	Primor Cotton
ROE — fórmula larga Du Pont	[ROA + L × (ROA − k)] × (1 − t)	Debe = ROE fórmula corta ← verificar siempre	Descompone ROE en rentabilidad + apalancamiento + fiscal	Primor Cotton
Tasa impositiva efectiva (t)	Impuesto sobre BF / RAI	t <0,25 → deducciones · t ≈0,25 nominal · t >0,25 diferencias temporarias	↓ menor t → mayor ROE	Primor Cotton
Productividad (por empleado)	Valor Añadido Empresa (VAE) / Nº Empleados	↑ mayor riqueza por empleado	Mide eficiencia del factor humano	Primor Cotton

Dimensión / Indicador	Primor 2019	Cotton 2024	Conclusión
ESTRUCTURA
Nivel endeudamiento	2,20x (↓ mejora)	0,84x (PN > Pasivo)	Cotton más solvente estructuralmente. Primor mejoró pero sigue dependiente de terceros.
Composición deuda	0,89x (giro a LP)	0,35x (más CP)	Primor reestructuró hacia LP en 2019. Cotton sigue con exceso de deuda CP — riesgo refinanciación.
Envejecimiento activo	15,78% (muy nuevo)	62,0% (muy envejecido)	Primor en plena expansión. Cotton necesita renovar maquinaria urgentemente.
Fondo de Maniobra	+741.747 € ✔	+5.313 k€ ✔	Ambas con FM positivo. Cotton con margen absoluto mayor por escala.
RLN	+304.820 € ✔	−3.704 k€ ⚠	Primor: equilibrado. Cotton: FM < NOF → dependencia banca CP para operar.
CICLO DE EXPLOTACIÓN
PMM Operativo	63,6 días	242,0 días	Ciclos radicalmente distintos por modelo de negocio. No comparables directamente.
Sub. pago proveedores	34 días ⚠ (era 141)	83,8 días ✔ (era 52)	Cotton mejora posición. Primor la deteriora gravemente → causa raíz del FEAE negativo.
Sub. cobro clientes	1,5 días (al contado)	37,6 días (mejora −51%)	Primor = retail puro. Cotton mejoró enormemente su gestión de cobros en 2024.
GENERACIÓN DE EFECTIVO
FEAE	−422.146 € ⚠	+6.593 k€ ✔✔	Año de expansión agresiva de Primor vs año de saneamiento de Cotton. Contextos distintos.
FGO neto	784.263 € ✔	3.315 k€ ✔✔	Ambas con FGO positivo. Cotton con mayor escala absoluta.
Tiempo devol. deuda (FGO)	1,52 años	2,3 años	Ambas en zona cómoda. Primor más rápida dada la menor deuda.
RENTABILIDAD
Modelo Du Pont	Margen 5,6% × Rotación 3,28x	Margen 9,4% × Rotación 0,95x	Modelos opuestos pero igual de válidos. Retail = baja margen + alta rotación. Industrial = margen medio + baja rotación.
ROI explotación	18,43%	8,92%	Primor aparentemente superior, pero es por el modelo retail. Comparar solo dentro del mismo sector.
ROA global	15,60%	10,65%	Ambas con ROA >> k → apalancamiento positivo en ambas empresas.
ROE (accionista)	45,38% ✔✔	13,99% ✔	Primor amplifica con mayor apalancamiento (L=2,20 vs 0,84). Cotton más saneada pero menor multiplicador.
Coste deuda (k)	0,22% (bajísimo)	2,77%	Ambas con k muy inferior al ROA. Diferencial Primor: 15,38 pp. Diferencial Cotton: 7,88 pp.
Efecto apalancamiento	0,338 (muy positivo)	0,077 (positivo)	Primor amplifica más por mayor L. Cotton tiene apalancamiento modesto pero sólido.
Tasa impositiva (t)	8,48% (muy baja)	30,9% (sube)	Primor disfruta de carga fiscal mínima. Cotton se normaliza al tipo nominal. Impacta la ROE de Cotton.